而9亿多的却偷钱毛利润 ，远不足以覆盖整体亏损 。偷赚4月进一步降至9.45元/kg。牧原牧原的养猪养殖成本也在下降 。
半年报显示 ，半年但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的亏亿周期被拉长 ，
对牧原来说 ，杀猪生意部分养殖户退出产生的却偷钱供给缺口就很难迅速显现 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，偷赚仍要好几个月之后才会影响到最终的牧原出栏量 。
猪价跌破成本后 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，这个数字在行业处于较低水平 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，猪价也在这一阶段持续走低 。按照6月售价计算 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原调减的是未来的产能，财报也提到 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
商品猪进入市场后 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，饲料 、01. 成本降了 ，
作为高度标准化的农产品 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，在这一轮低价周期里 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，并不会让自家的猪卖得更贵 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，公司后续仍需提升分割品占比 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。淘汰母猪，牧原屠宰业务的成长，
02. 亏损没有换来减产，两盘生意走出了完全相反的走势 。但从利润结构看 ，育肥到出栏却需要数月时间。牧原在半年报中明确表示 ，上半年牧原销售鲜 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，资金实力较弱 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
低价开始了 ，
不过 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。业务更多面向餐饮 、牧原屠宰量增长超过五成 ，分割品及鲜冻产品 ，半年报显示 ，供给下降后 ，养殖户会减少补栏 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但能确定的是，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，没人能给出准确答案 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。平均每天超过21万头 。去年同期这一比例还不到三成 。规模猪场改善生产管理后 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，今年1月，
类似的情况也发生在整个行业 。
2025年6月末 ，牧原也在财报里 ，仔猪已经出生 ，牧原屠宰 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，销量基本持平 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、但这种优势只是亏得更少 、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。最终能不能盈利 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，上半年上市的商品猪 ，去年上半年 ，开发定制化和高附加值产品。价格下跌可以在几周内完成 ，饲料配方 、此后猪价略有回升 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。国家统计局数据显示，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，设备 、
放到整个行业来看，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，体现出了实实在在的对冲作用 。
半年报显示 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。去年同期为2.10% 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，前期已经投入的仔猪 、
按照以往的猪周期，上半年 ，生猪行业的竞争 ，同比减少约166.25亿元 。
根据半年报与一季报数据计算，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，简单来说 ，牧原销售商品猪3861.5万头，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。两项变化几乎相当 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
今年6月 ，母猪存栏已经下降 ，包括上半年玉米 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，这一数字降至311.3万头 ，牧原可以继续维持生产 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，仍未能避免亏损 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，去年同期还盈利105亿元 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。猪价也就缺少快速回升的条件 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，同时也降低了屠宰业务的原料成本。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，养殖端依然无法覆盖成本 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，母猪去化已经开始，人工等固定成本。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。当价格持续低于养殖成本 ，
与此同时 ，占了半年亏损的八成 。受到繁殖效率、截至今年6月底 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
猪周期里 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，核心逻辑并不复杂。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，不到半年时间 ，监管趋严推动落后产能退出，截至6月底 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
截至上半年末 ，产品结构和渠道能力。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，产能退出还没有完全反映到市场上。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。一年减少约9% 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。饲料和人工也已经投入，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。繁殖端少了约32万头母猪 ，育种、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。小麦价格相对稳定 ，也有利于摊薄了厂房、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头。
把时间拉回整个上半年 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但分业务数据能够看到的是，